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§谨慎预测 不轻易相信公司发布的财务年报（第2页）

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者预测股市的总体走势是有价值的，至少可以从中得到许多有价值的信息，从而帮助自己下一步采取谨慎行动。

不过他又指出，对股市总体走势的预测常常会出人意料，所以既不能一概相信，也不能完全不信。

他说，投资者在1948年道·琼斯工业平均指数为180点时，就怀疑这样的指数是不是太高了？到了1953年，该指数上涨到275点时，又产生了同样的怀疑。这样的怀疑是有理由的，因为毕竟5年内股指上涨了50%。可是如果由此判断在接下来的5年中股指仍然会上涨50%的话，就没有任何根据了。事实上，接下来5年后的1959年初，该指数达到584点，上涨了112%。

所以，格雷厄姆当时警告说，总的来看，他不得不认为这样的股票指数太高了，很危险；处于这样的高位，很难保证投资者都能从中获得巨额利润。

事实证明，格雷厄姆的这种警告是有先见之明的。1961年，道·琼斯工业平均指数先是上涨到685点，然后就跌回到566点，低于1959年的高点；接下来又上涨到735点，然后又在1962年5月跌到536点，短短6个月间下跌幅度达到27%。

格雷厄姆说，伴随着这种股指涨跌，大多数股票的价格都是随之起伏的。投资者无论购买什么样的股票，都可能随之经历“过山车”。

以著名的上市公司IBM为例，1961年12月它的股价还有607美元，1962年6月就跌到300美元。其它一些新发行的小盘股（热门股），更是彻底崩溃了，许多股票的跌幅竟然高达90%，股价不到原来的10%，只相当于原来的一个零头。

面对这样的股市震**，可以说对投资者的考验不是灾难性的，也会惊慌失措。如果投资者经受不住这样的考验，就会造成巨额亏损；而如果经受得住这样的考验，则可能不但安然无恙，甚至还能获利颇丰。

例如，道·琼斯工业平均指数1961年12月是735点，1962年6月就下跌到536点，然后在1964年9月迅速攀升到892点；标准·普尔500综合指数1961年12月是72。64点，1962年6月就下跌到52。32点，然后在1964年9月迅速攀升到86。28点。

这种令人跌破眼镜的股市震**，只说明一点，那就是股市波动常常出人意料；因此，股市预测也会如此。

事实上，当时没有任何人能预测到股市会是这种走势。相反，当1962年6月股市处于最低水平时，大家纷纷预测它还会继续走低；当1962年末股指稍稍收复后，大家又感到迷茫起来，纷纷怀疑“红旗还能扛多久”？当时序进入1964年初，投资者的态度才变得比较乐观起来，纷纷预测接下来会是一个大牛市。不用说，后来的事实表明确实如此。

格雷厄姆由此总结道：预测股市应该基于以下3点，缺一不可：

①事实；

②足够的可能性，以便能确保可以依此作出决策；

③脑中闪现。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资者投资的虽然只是少数几只股票，可是对整个股市大盘的预测还是有用的。不过要注意，股市走势常常出人意料，所以对预测不能信以为真。

投资预测一定要有可靠依据

值得一提的是，如果投资过于依赖质的因素方面的考虑——也就是说，如果证券的价格高于其统计数字本身可以合理支持的水平——则分析的基础就会发生动摇。用数学的语言来说，一份令人满意的统计数字虽不是做出有利结论的充分条件，但却是必要条件。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，要正确进行投资预测、判断某只股票是否有吸引力，一定要有建立在对过去资料分析、研究之上的可靠依据，其重点是分析该股票的内在价值和目前股价之间的关系。

而分析其内在价值，通常是首先测定该股票未来几年内能够达到怎样的市场平均收益，然后再测算其资本比率关系。

他举例说，如果投资者在1958年时对通用汽车公司股票进行预测，首先应该以它过去几年中的平均收益2。73美元为依据。如果投资者根据该数据，预测该公司5年后的每股收益将能达到3。50美元；同时，假定1963年该股票的价格能达到收益水平的13倍，那么就可以预测其股价将能达到3。50×13=45。50美元。

而实际上，通用汽车公司股票的平均价格1963年为43美元，最低价为34美元。这时候投资者会说自己高估了该股票。不过，无论高估还是低估都是正常的。因为既然是预测，那就不是过高就是过低。

事实上，又有谁能判定，通用汽车公司1963年的总收益能达到1。6亿美元、每股收益高达5。5美元呢？1964年，它的股价高达102美元，更是没有人能事先预料得到！

那么，投资者怎样才能比较准确地判定某只股票在目前价位是否具有投资吸引力呢？格雷厄姆说，投资者能依靠的只能是以下3方面的资料：

①上市公司过去的业绩记录；

②已经知道的、一般被公认为会影响到将来业绩增长的相关因素；

③由“专家鉴定报告”得到证实的相关事项。

他说，任何有依据的股市预测，都必须建立在密切关注过去实绩记录基础之上。根据他的经验，凡是建立在过去平均收益基础之上的预测，总会比乐观主义或悲观主义者的凭空想象要准确得多。