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§谨慎预测 不轻易相信公司发布的财务年报（第5页）

采用上述这种计算口径和方法，铁路类公司债券和优先股的倍数分别是5倍和4倍，工业类公司债券和优先股的倍数分别是7倍和5倍，零售业类公司债券和优先股的倍数分别是5倍和4倍。由于某些行业具有特殊性，所以在这其中并不包括公用事业类控股公司、金融公司、不动产公司等行业在内。

从中容易看出，用7年的平均数据所得到的计算结果，要高于“最差年头”计算结果的倍数；也就是说，如果用“最差年头”的数据作为评判依据，所得到的债券投资安全性更高。

那么，从过去和现在看，通过上述方法评判所得到的这种安全性究竟有多大呢？格雷厄姆说，从历史经验看，债券和优先股已经经历了令人信服的安全性测试，依据这样的数据得到的结果应该说十分可靠。

这一点，尤其体现在大部分铁路债券和优先股评判方面。

究其原因在于，发行铁路债券的上市公司，通常是一些破产或严重亏损企业。这些公司的负债在一个相当时期内过高，在一般繁荣期阶段，会显示出固定费用不适当的支出；如果用非常精确的安全性测定来衡量，这样的股票每只都是困难重重。所以你能看到，在20世纪40年代和50年代初，美国股市上有大量的铁路重组股，就是这样造成的。

只是由于这些公司属于公用事业类，而当美国证券与外汇管理委员会设立后，就没人听说过一个完全资本化的公用事业公司会遭到系统财务清算的说法。说得更直接一些就是，国有铁路公司哪怕财务状况再糟，也不会发生破产、倒闭结果，而只能重组。

但是格雷厄姆指出，简单而令人信服的债券投资安全性测定，能够警示投资者远离这样的证券。道理很简单，因为投资这样的债券和优先股无利可图，甚至还要亏损。既然这样，又何必在一棵树上吊死呢？

格雷厄姆说，每种类别的债券和优先股在这方面的表现是不同的。例如工业类债券和优先股，虽然从整体上看，其收益会比铁路和公用事业类债券和优先股强得多，可是从内部结构看也不能一概而论。工业类股票中的私营企业和商业企业，收益水平就较低，而且具有不稳定性，经受不住严重经济衰退造成的冲击。

他说，对债券投资所作的分析预测，最主要的是要考虑收益因素。所以投资者在考虑上述常用指标时，同样有必要关注债券和优先股收益分析中的其它指标，如企业规模、股权比率、财务价值等。

企业规模大小不同，但总得达到这个行业最低规模标准，才能产生规模经济效益；股权比率是指股市总价值与账面债务两者之间的比例关系，或者债券加优先股的比率，它主要能粗略反映债券和优先股的安全性；财务价值可以通过资产负债表计算出来，也可以通过资产评估得到数据，它能在某种程度上反映债券发行中的安全、保护作用大小。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，证券分析在债券和优先股方面最可靠。总的来说，投资公用事业、不动产公司、投资公司的风险较小，投资私营企业、商业企业的风险较大。

千万不要盲目听信股评家建议

如果投资者主要是根据别人的建议来进行投资，那要么他必须将自己和投资顾问的行动严格限制在标准的、保守的甚至是不可想象的投资形式上，要么他和其投资顾问有极其亲密的关系或通过其他渠道对其有相当的了解；但如果投资者与投资顾问仅仅为一般商业或专业关系，那他得到的建议只能在一定程度上增加他的知识和经验，从而使他有能力形成自己独立的见解，以便从防御型的投资者变成进攻型的投资者。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者对股评家的建议不是不能听，关键在于怎么听。如果股评家不是投资者关系特别亲密的人，那么这种建议哪怕最有价值，也只能起增强知识和经验的作用。也就是说，投资者在听股评建议时只能作为参考；最关键的决策，还是应该自己来承担。

格雷厄姆说，投资者要选择到合适的股评家，和选择到合适的股票一样困难。在做出投资决策时，应该对所有人的意见持一种谨慎态度，包括客户经纪人、证券销售商、专业投资顾问。即使他们能对你的投资决策作出获利多少的保证，也不能盲目听从他们的建议。

他说，究其原因在于，绝大多数投资者都是业余的；但这种“业余”性质，并不构成你应该听取“专业投资顾问”指导建议的理由。

为什么这么说呢？他认为：

首先，如果你认为这些专业投资顾问会告诉你怎样投资才能赚钱，这种想法本身就是“很傻、很天真”。

做生意的人都知道，他们会就各种商业问题进行咨询，但不会希望别人告诉他怎样才能获得利润。道理很简单，因为这是他们自己职权范围内的事，究竟如何抉择，要靠自己把握。既然如此，作为投资者的你也就别指望能从别人嘴里或者指望别人手把手地教你赚钱。

其次，如果你认为通过股票投资能够获得正常收入，那就已经形成了投资顾问的概念。因为投资顾问具有良好的训练和丰富的经验，能够保护投资者少犯错误，至少是不犯那些致命性的错误。

可是应当注意的是，如果你要求获得比“正常收入”更高的投资回报，或者投资顾问承诺你能获得比“正常收入”更高的投资回报，这时候你更应该考虑的是：你的要求或者对方的承诺能不能使你获得比“正常收入”更高的投资回报？

最后，真正的专业投资顾问是那些已经建立自己的咨询公司、每年要收取大额服务费的人，他们的承诺和收费才是合理的。

但应注意的是，真正有信誉的咨询公司不会声称自己过去的成绩如何辉煌，而只会以谨慎、保守、能力为荣。并且，他们的主要目标是多年来一直能保持本金的价值，然后在此基础上产生保守的、合理的投资回报；他们也确实想让投资者获得巨额利润，以便他们自己能获得更多佣金。但这种咨询公司的作用，主要是避免投资者犯致命性错误。

格雷厄姆说，他很难评判那些专业投资顾问机构给投资者提出的关于个别股票的建议。因为每个机构都有权独立进行判断，而这些判断基本上是基于它们多年来对股票市场的大范围研究。

格雷厄姆认为，就他的经验而言，他认为这些机构涉及的范围太大，从而降低了他们对投资者提出的建议的价值。

例如，这些专业机构普遍认为：只要上市公司近期的发展前景不错，就应该买入它的股票；相反，就卖出它的股票，而不管当时的股价如何。他说，类似于这种肤浅的投资原则，经常使得他们的建议并非那么合理，至少是不值得理性投资者加以参考。

他认为，对于生活在小地方的投资者来说，与当地银行家探讨一下股票投资问题是较好的做法。虽然这些商业银行家对股票投资不一定完全在行，但他的职业经历会注定他是有经验的、至少是谨慎的。他们的建议，对缺乏投资技巧的股票投资者来说特别有帮助。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资顾问的建议不是不能听，关键是怎么听。任何人的建议都要化成自己的观点才能真正起作用。尤其是对“专家”的建议，不要轻易相信。