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§风险意识 不在股市达到顶点时买入好股票（第2页）

他说，所有投资者都应该留意新股，也就是说，在购买这些新股之前应该仔细调查和非常严格地进行测试，否则你对这样的投资就没把握。

他进一步介绍说：为什么要对新股“仔细调查”和“严格测试”呢？这里有两大原因。一是新股发行上市时总会隐含着一种特别推销术，投资者很容易上当受骗；二是大多数新股总是在“有利的市场条件”下发行上市的，这表明这种新股上市有利于卖方，而不利于买方。

一方面，美国股市中过去的新股发行大多属于高等级债权和优先股，购买对象主要是金融机构。在这种情况下，推销术对新股发行所起的作用就很有限。可是当新股发行范围扩大到二等优先股、普通股后，购买对象主要是散户投资者时，这种推销术就很容易给购买者造成伤害了。

另一方面，新股发行通常是在股市发展具备发行新股的有利条件时进行的，这表明，投资者这时候购买这些新股会付出过高的价格。

这就是为什么新股开盘后股价节节走低的原因，归根到底一句话，它本来就不值这个钱。

格雷厄姆举例说，1945～1946年、1960～1961年美国股市中发行的低等级债权和优先股，购买对象基本上是个人投资者。研究表明，新股发行的推销术对这些购买者的欺骗性很大。

一般来说，如果根据适当的年限对这些上市公司业绩进行评判，好像并发现不出什么问题来。如果假设该公司目前的业绩收入会继续下去、没有严重倒退，它们中的大多数看起来仍然能够保证投资安全。

可是要知道，无论上市公司增发新股还是新的上市公司全发新股，都容易给投资者带来损失和失望。

通常的规律是，在牛市到达中期的某个时候，就会开始发行第一只新股。这种新股的定价毫无吸引力，可是其早期购买者却能创造较大的投资利润空间。接下来，随着股市继续攀升，发行新股的节奏会越来越快，上市公司质量也会不断变差，而且定价会变得越来越过分。

当新股发行中连续出现规模很小并且难以归类的上市公司，它们的发行价格甚至比那些规模中等、历史悠久的上市公司还要略高一些时，就表明牛市已接近尾声了。格雷厄姆说，这是一个“非常可靠”的信号。

毫无疑问，这时候投资新股的风险会很大，在许多情况下，这种投资新股的损失会达到发行价的75%以上。

他说，过去的经验表明，在牛市末期购买的新股大多会下跌到它们的实际价值以下，下跌幅度与该新股发行上市时所高出的程度相对称。

格雷厄姆引用标准·普尔《股票指南》第1页上的一个例子来说明这一点。该案例说，1961年11月，埃特纳·缅因特纳斯公司以每股9美元的价格发行了15。4万股普通股，上市后股价很快上涨到每股15美元。

结果怎么样呢？几个月过去后，这只股票的价格下跌到只有2。375美元，2年后的1964年更是跌到只有0。875美元。并且请注意，在此期间该股一直没有支付过任何红利。

格雷厄姆提醒说，如果有投资者认为炒作新股一定发财，但他就一定要看看这个案例。正是因为该股当初发行时定价过高，才造成了崩溃。

所以他说，对理性投资者应该有一条基本要求，那就是要有能力抵抗那些牛市中发行的新股所采取的哄骗手段。即使这些新股通过了你的仔细调查和严格测试，也要看清这是不是特殊个例。

与此同时，理性投资者还应当具备一种本领，那就是看清楚这些新股高开高走是不是一种人为营造的投机气氛。别以为这是开玩笑，这种事例是很多的。

只有当你在几年后，看到所有投资者对该股票都没了新意，再按它的实际价值大小确定是否值得投资，这样的态度才是谨慎而正确的。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资者购买刚发行的新股一定要谨慎。尤其要有能力抵抗牛市中新股发行商的哄诱，以及辨别新股高开高走是不是特地营造的投机气氛。

私下交易股票风险重重

显然股票市场——就像法国谚语中的心脏一样——可以说出自己的一套理由。根据笔者的观点，只要这些理由过分叛离了理性思维和商业经验，普通股的购买者最后必然不可避免地要亏本，虽然暂时获得大量的投机所得是有可能的，或者一些运气的购买者长期只赚不赔。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆与人交往非常坦率、诚实，可是他却无法避免因此上当受骗。相信这样的事情在许多投资者身上都发生过的。

他有一位同事的主要工作是负责在场外市场招揽新的投资者。有一次，这位朋友在参加一次投资活动中，以每股3美元的价格从私人手中买下俄泰尔石油公司普通股，然后在场外交易中以8美元的价格卖出，狠赚了一笔。他对格雷厄姆说，如果愿意，下次有这样的机会时可以带他参加。

1919年4月，这“下一次”机会来了。当时有一家新成立的塞沃尔德轮胎公司，刚刚申请了一项专利，用来生产一种可以修补的汽车轮胎。要知道，汽车在当时已经成为一种流行的交通工具，相比而言，汽车轮胎的使用寿命太短、生产技术严重滞后。不用说，看起来这是一个很有前途的投资行业。

格雷厄姆投资2500美元，以每股10美元的价格，合伙购买了250股塞沃尔德公司股票。很快地，该股票价格就上涨到24美元，最高时上涨到37美元。他们的合伙人在最高点时卖出了该股票，也就是说，这时候格雷厄姆的投资回报率高达2。7倍。

接下来，塞沃尔德轮胎公司允许美国其他州的公司以许可证经营方式使用专利，而这些公司也以同样的方式发行股票上市流通。就这样，格雷厄姆参加了第二轮合伙投资。

格雷厄姆在25岁生日那天，收到一张支票，其中包括他投资该股票的本金和1。5倍利润。支票上当然不会有交易过程的明细记录，可是他想，原来投资该股票的第一轮回报就有2。7倍，现在怎么只有1。5倍了呢？碍于对方是同事的面子，他也不好意思提出来问个究竟。

第三轮合伙购买该股票的规模更大。组织者宣布，宾夕法尼亚塞沃尔德公司下只设4个分公司，其余46个州的生产程序全部进行公开出售，否则这些分公司会成为一种累赘。

格雷厄姆对此有些看不懂：一方面，投资这只股票确实有利可图，这一点已经得到实践证明；另一方面，组织者为什么要缩小规模，难道他们有钱不赚吗？当然，即使这时候他也没有怀疑组织者的挣钱能力。于是，他和朋友、同事又共同出资6万美元投入该项目。

当年夏天，塞沃尔德公司的原始股票价格最高时达到77。75美元。在该公司公开上市一星期前，股票持有者们就盼望着高开高走了，可是没想到，这时候的原始股票价格开始下跌，从一开始的下跌30%一直持续下去，直到变得一文不值，最后竟然无法上市交易了。

这样的结果大家都不愿意看到，当然更不可能想到。后来，格雷厄姆和朋友们参加了组织者召开的投资者大会。会上，组织者被迫按照投资额30%左右的比例返回本金。

至此，投资者应该看明白了，这实际上是一种以股票投资为名实施的诈骗活动。类似于这样的诈骗活动，现在也能看到。所不同的是，当时并没有证券交易委员会或证券交易者协会这样的组织可以投诉，投资者通常也不会想到利用法律武器来捍卫权利。