百合小说网

§挖掘宝藏 用现有资产净值来衡量市场价格（第2页）

格雷厄姆认为，现有资产在清偿过程中的损失一定会小于固定资产，如果公司以低于现有资产净值的价格进行交易，仅仅凭这一点并不能证明它的股票价值被低估了。

6。对股票票面价值的思考

投资股票必须对股票票面价值进行研究，但应注意的是，股票票面金额只能代表股票发售时的初始价格，以及这项投资多年来的增值情况。

上市公司随意确定票面价值，实际上只是为了考虑记账的需要，对投资者来说并没什么好处。股票票面价值中原本应该包含的丰富信息，现在基本上消失了，或者说已经非常模糊了。

[格雷厄姆智慧结晶]

在上述几项主要指标中，投资者最应该关心的是现金。如果现金持有量太大，则表明投资者终将从中得到好处，不是可以分红，就是变相提高股票价格。

投资潜力股更容易成赢家

分析所关心的应该是有事实支撑的价值，而不是主要以预测为基础的价值。从这个角度而言，分析家所使用的方法与投机客的方法截然相反，后者的成功主要取决于预测和猜测的能力。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资正确才能使你成为大赢家，投资失误从长远来看一定会导致败局。股票投资要重视技术，但也不能全靠技术。

格雷厄姆是一个非常聪明的人。1914年他在哥伦比亚大学毕业时，毕业成绩位于全校第二名，因此获得了全美优秀毕业生联谊会会员的荣誉称号。还没毕业时，他就接到母校三个系（英语、数学、哲学）的系主任希望他留校任教的邀请。由于他家庭条件比较差，而在大学教书最初的工资很低，所以他找到哥伦比亚大学校长，想听听他的意见。

这位校长一贯主张优秀毕业生应该步入商界，而不是关在象牙塔里搞研究。这时恰好有一位纽约证券交易所的会员到学校找校长，向他反映自己的儿子学习成绩糟糕的事；同时也是为了请校长为他的公司推荐一名最好的学生去担任证券承销商。当时格雷厄姆正好在场，于是校长就顺水推舟，把格雷厄姆推荐给他。就这样，格雷厄姆去华尔街上的这家纽伯格-汉德森-路德公司上班了。

格雷厄姆进入证券公司后，原来在大学里所受的严格教育很快就为他开展工作提供了最有力的武器。

他介绍说，当时人们的观念中并不把买卖股票看作投机行为，事实上也正是如此。因为当时的股票价格基本上以红利为基础，正常情况下价格变动幅度很小。如果投资者愿意，完全可以不看股价变动，而只根据红利收入的稳定性和可靠性买卖股票，偶尔检查一下就行了。

随着实践经验慢慢丰富，格雷厄姆被公司派去招徕客户。这项工作在当时是非常体面的，而且很轻松，可是他却毫无建树。他把这归纳为自己太害羞了，缺乏厚颜无耻的能力。

为了帮助顾客了解债券知识，他刻苦钻研当时最权威的教科书《债券投资原理》，并把它应用到铁路行业——当时发行债券最多、最重要的行业。虽然他过去并没有受过正规会计训练，可是这时候已经能发现上市公司会计舞弊行为的把戏了。

当时有一家密苏里太平洋铁路公司的债券很受投资者欢迎，于是格雷厄姆对这家公司1914年6月的财务报告进行仔细研究，结果发现该公司的外部条件和资金状况都很危险。

就这样，他写了一份分析报告交给当时一位担任纽约证券交易所大厅交易员的朋友，建议投资者对这样的债券敬而远之。没想到，这位朋友把报告转交给百奇公司的一位合伙人。百奇公司认为，这份报告写得语气坚定、非常透彻，超过一般专业人员水准，于是邀请格雷厄姆去该公司工作，周工资18美元，比他以前的工资高出50%。

格雷厄姆本来还郁闷呢：工资一分不少，可是从来没有谈成过一单生意，他想，如果这时候自己提出辞职，老板一定会同意的。没想到，老板坚决不答应，并且随即成立一个分析部门让格雷厄姆负责。

格雷厄姆很快发现，有一家宣布即将解散的古根海姆勘探公司，1915年9月1日的交易价格为每股68。88美元，而实际上该公司拥有4家铜矿开采公司。经过仔细测算，这几家公司连同总公司其他资产在内的实际价值，相当于每股76。23美元。这就是说，如果按照现行价格出售该公司所有财产，投资者能够得到每股76。23-68。88=7。35美元。

当然，这种交易是有风险的，这主要体现为两方面：一方面，该公司股东有可能不同意解散公司，法律诉讼也可能会进行干预；另一方面，现在用于测算的股票价格和资产清算价格将来都可能会有变化。不过格雷厄姆认为，这种风险与其收益相比要小得多。

在格雷厄姆的建议下，他所在的公司大量买入该股票，并且由格雷厄姆全权负责，他本人可以从盈利中获得20%的报酬。

果然不出所料，1916年1月17日该公司解散了，格雷厄姆不但分得一笔巨额财产，而且这种旗开得胜让他的声誉扶摇直上。

他因此总结道：只有正确的股票投资才能使投资者成为赢家。后来他在哥伦比亚大学给研究生上课时，反复强调这一点。他说：“我记得……桥牌高手们打牌时注重正确而不是成功。因为大家都知道，正确会使你成为赢家，而错误从长期来看终究会导致败局。”

一个与此相反的例子是，格雷厄姆读大学时就见到过CTR公司生产的霍尔瑞斯机器，他对这种机器很了解，而且对这家公司很有感情，自称为接触过这种机器的少数几个金融界人士之一。1916年，他找到该公司董事局主席，大肆赞赏这只股票，可是没想到对方毫不客气地说，永远不要再提这只股票，它的债券利息是6%，并没有什么可取之处；而且公司发行的都是“清水股”，凭借的是它的信誉和其他短期资产。

1926年，CTR公司改名为IBM公司，格雷厄姆一生都没买过这只股票。因为他牢牢记住了该公司董事局主席对他说过的这番话：资产和销售额太少、还债能力特别不可靠的公司，决不能成为投资对象。

格雷厄姆提醒投资者：一个能力有问题的公司发展成IBM的概率只有百万分之一，可是这对投资者来说却会导致彻底破产。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，要想投资取得成功，首先要保证投资正确，只有正确的投资才能取得成功；如果带有赌博性质，即使成功了，也不能算投资，而只能算是投机。

善于发现某公司账外价值

北太平洋公司的案例论证了机警的投资者感兴趣的两个观点：第一，受传统统计方法的影响，股价将在一个相当大的范围内变动，而在有些情况下不可能描绘出普通股真实的经营情况和结果。第二，如果长期保持与收益相关的低股利率，会导致越来越多的交易，这是由于低股利压低股价，同时它又允许不断增长的资产净值以未分配的收益形式积累。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，许多股票仅仅从相关资料和财务年报上是看不到它真实情况的。这是因为如果这家上市公司年末分红较低，就会压低股价，让投资者看到一种“假象”。而这时候，公司不断增长的资产净值，又会以未分配利润的形式积累资金、加速发展。