百合小说网

§买进公式 内在价值E2R8 5×4 4Y（第4页）

接下来，格雷厄姆有一位在哥伦比亚大学担任英语教授的好朋友，名叫阿尔杰农·塔辛，他省吃俭用存了一大笔钱，全部投在一只价格昂贵、信誉不错的公用事业股美国电灯及动力公司股票上。

有一次他听了格雷厄姆说到上面的几则套利获利小故事后，非常感兴趣，马上专门开了一个账户，买了25股美国电灯及动力公司股票，每股400美元。所有资金都由塔辛出，具体操作由格雷厄姆负责，两人说好无论是赚是赔，各占一半。

就这样，第一年该账户就取得了远近闻名的成功。格雷厄姆从中提取7000美元分成，与哥哥合伙投资了一家百老汇留声机商店。

他的哥哥原来在一家公司当小职员，从小就爱好音乐尤其是歌剧音乐，一直梦想自己将来能开一家唱片公司。而格雷厄姆这次投资获利，正好圆了哥哥的梦。其中3500美元用来购买设备和无形资产，3500美元买下该公司的所有库存商品。

良好的套利获利能力让格雷厄姆如沐春风。他说，从此以后，套利获利就成为他证券投资学习和行动的一个特殊领域；并且他一直认为，这是他“在华尔街上的专利”。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，股票投资必须具备良好的判断能力，其基本要求是：迅速买进那些价值被严重低估的股票，同时卖出用同一分析方法表明价值被高估的股票。

防御型投资者证券投资策略

每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有超常的天分。在任何情况下，他们都并非投资者。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆把投资者分为防御型和进攻型两类。防御型投资者的最大特点是，他们投资证券的主要兴趣在于安全性，而不是投资烦恼。

他说，防御型投资者应该把自己的投资分为两大块：一部分是合适的债券，一部分是多样化股票。无论如何，他们都应该把一定的资金投在股票上。

也许有人会说，股票投资是有风险的，既然是防御型投资者，怎么还能投资股票呢？格雷厄姆认为，股票投资确实有风险，但这并不是股票本身固有的性质，更多的是来自投资者面对股市时的态度和行为。

他的建议是，防御型投资者平时应该确定一个债券和股票投资的固定比例，例如50%，永远一半对一半。当一个阶段过去后，他原来投资的股票和债券比重已经变化了，例如变成55%对45%了，这时候就应该进行调整，重新把它们拉回到各占50%左右的比例上来。

除此以外，总的投资原则是，当感觉股市风险过大时，可以减少股票持有量、增加债券投资比重。

例如，当股市上涨过快时，这时候可以把股票持有量降到总投资的25%，但不能低于这个比重；相反，当股市下跌严重、投资机会凸出时，可以把股票比重增加到75%，同样，也不应该超过这个比重。

总之他认为，股票投资在整个投资比重中的大小，应该根据每个人的情况量力而行，但一定要买股票；并且，无论是谁，投资股票的资金比重应该确定在25%～75%以内。

至于债券和股票内部的比重，也是大有讲究的。

就债券而言，如果投资者本金本来就不多，这时候最好是购买国债，理由是安全性高、收益率高。如果投资本金较多，投资对象应该选择利率在国债和银行存款之间的品种。例如在美国，顶级公司债券的收益率接近4。5%，A级州和市政免税债券收益率为3。5%，这就给投资者选择债券品种确定了一个大致范围。

就股票而言，股票的股利率无法像高等级债券的回报率那样精确预测，但是，除非将来发生意外，一般来说，平均或“正常”的股票价格都是会相应增长的。虽然这种相应增长，并不能防止投资贬值，但总体来看绝对值还是在稳定增长的。如果你不投资这样的股票，你的资金会贬值得更快。

格雷厄姆说，防御型投资者如果按照他以上的设计，在正常市场条件下，把一半本金投资在市场正常水平以上的股票，无论这些股票是什么；把另一半本金投资在收益率在3。5%～4。5%之间的免税债券上，那么，总的收入回报率会达到4。5%以上。这样的投资回报率虽然不高，可是却能比较轻而易举地得到，抵制通货膨胀就有保障了。

格雷厄姆在1964年时说，从1949年以来，美国股市中的股票回报率一直比4%高得多；债券的回报率，1964年当年虽然低于3%，可是在过去的10年中年平均水平都在3。7%左右，以此来证明他以上的测算是有依据的。他总结说：

防御型投资者应该购买的证券包括：

①政府债券和（或）免税证券；

②各种最主要的普通股，或主要的投资基金股。

防御型投资者不应该购买的证券包括：

①投资级别的公司债券和优先股，除非它们的税后收入和高质量免税证券的收入相当；

②那些比平均收入增值率高得多的价格出售的热门股；

③二级普通股，除非价格特别低，一般不买普通股的新股（不包括主要证券认购股权的行使）。

[格雷厄姆智慧结晶]

防御型投资者就是我们所称的稳健型投资者，投资方向主要是那些足够安全、并且有适当收益的股票和债券。投资的主要目的，是用投资收入抵御通货膨胀。

进攻型投资者证券投资策略

“比一般人做得更好”，看似容易，做到难，而且风险不可避免。但我愿冒险地猜测，哪怕是一个智力平平的人，只要遵循正确的原则，并听从有能力的证券分析者的忠告，询问正确的问题，那么几年后，他就可能比懒散的、被动的或防御型的投资者多赚1倍的钱。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]