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§模糊正确 宁要模糊正确也不要精确的错误（第4页）

计划出台后，一些投资者因为手中持有普通股，所以坚决反对优先股参与煤炭公司权益分配，又提起诉讼，要求普通股不能参与权益分割。

从道理上分析，这起诉讼如果能胜诉，必然会使得低级股票享有更多价值，普通股价格一定会上涨；而如果败诉，也不会损害普通股价值，也就是说，普通股价格仍然可以维持原来的水平。

结果呢，这场诉讼最终失败了，可是普通股价格并没能维持原来水平，而是跌了下去。因为这时候那些持有普通股的投资者，脑子里总想着这又是一场诉讼：既然官司不断，那还是赶紧和这只股票说“再见”吧。这真是搬起石头砸自己的脚，虽然令人意外，却又是事实。

格雷厄姆说，在这期间，持有该股票的投资者抱有这样的想法是很自然的，可是如果他们能仔细地想一想，尤其是从数量方面进行一番分析，就比较容易发现其中隐藏着很大的投资机会。

举个例子来说，如果某公司破产了，账面资产的50%变成了现金；这表明，该公司的股票、债券投资者也能相应得到50%的清偿。

可是由于该公司官司不断，这时候还有一桩官司悬而未决，这场官司是别人提出来的，要求索取这50%的清偿资金中的很大一部分。毫无疑问，这时候无论公司还是投资者都不会轻易让对方打赢，即使在法院审理中遭到败诉，也会把官司一直打下去。

我们这里不去关心这场官司最终输赢，而是说，只要这场官司悬而未决，该公司的股票、债券的市场价格就会大打折扣。在这种情况下，股票价格就不会停留在50%的水平，很可能会持续下跌到30%左右。

他说，有这样一个真实案例可以为此佐证。1933年6月，美国股市中有一家岛屿石油与运输公司，利率为8%的票据售价为18美元，这表明接管人能够得到相当于该票据面值45%的现金。

可是就在这时候，一项索赔诉讼出现了，延误了这一分配方案。并且，该诉讼在每个阶段都几次败诉，不得不等待最高法院作出终审裁决。

正如上面举例的那样，这时候的诉讼对票据价值产生了与其性质极不相称的不利影响——诉讼本来是可以通过支付小额现金得到解决的，可是在这起诉讼悬而未决甚至美国最高法院支持了早期判决后，该票据的投资者在1934年4月清算并扣除某些费用和补贴后，也不过只有从面值为100美元的票据中分到29美元左右的清偿现金。

格雷厄姆总结道，每到上市公司遇到诉讼事项时，这其中很可能意味着有新的投资机会。这种投资机会主要有两方面：

一是由于官司导致的股价变动并非一定如投资者想象的那样，往往会出现变异；而这种变异，会引发投资者不同的决策行为，从而导致投资回报结果大不相同。

二是无论诉讼过程、结果如何，都会对该股票价格产生不良影响，导致股价下跌，投资者对此应有足够的心理准备。

[格雷厄姆智慧结晶]

每当上市公司出现官司诉讼时，这时的股价波动很可能会夸大官司的严重程度。投资者如果能较好地掌握这种波动规律和特点，就能从中发现投资机会。

价值被低估的股票更容易获利

只要努力去挖掘，随时都可能发现价值低估的投资性证券。在许多情况下，债券或优先股的低价是因为市况糟糕而引起的，而糟糕的市况又正是因为证券发行规模太小的缘故。不过，正因为规模小，这些证券就更具有内在安全性……有时，某些特定的情形能极大地加强高级证券的地位，但价格对于这种改善的反应又通常滞后，因此就提供了一个买“便宜货”的机会。一般这种情况都与资本结构或公司的对外联系有关。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者从价值被低估的股票身上更容易获利。这个道理显而易见，这样的股票也随处可见。只要你努力地去挖掘，这种买“便宜货”的机会是很多的。尤其是，这种机会通常出现在小盘股中，并且和该公司的资本结构与对外联系因素密切相关。

他举例说，美国股市中有一家上市公司叫扬斯敦薄板和钢管公司，该公司1923年收购了美国钢铁和钢管公司。美国钢铁和钢管公司曾经发行过一种抵押债券，利率为7%，1951年到期。而扬斯敦薄板和钢管公司收购美国钢铁和钢管公司后，就承接了这笔债券投资。

为了筹集到这笔收购资金，扬斯敦薄板和钢管公司专门发行一种债券，利率为6%，100美元票面的债券售价为99美元。

这样，就得到了这两种债券之间的价格关系：扬斯敦薄板和钢管公司年利率6%的债券，价格为99美元，实际收益率为6。02%；美国钢铁和钢管公司年利率7%的债券，价格为102美元，实际收益率为6。85%。

遗憾的是，许多投资者并没有真正发现这种价格关系，以至于无法利用其内在价值的关系决定投资决策。

另一个典型案例是，1931～1932年美国福克斯电影公司蒙受了巨大损失。为了实现资产重组，该公司在1933年4月劝说占债务总额95%的债权人换持其普通股。

为什么要资产重组呢？该公司的如意算盘是，如此一来，公司不但没有了银行贷款，而且还可以把它1936年4月即将到期的3000万美元票据总额减少到1800万美元以下。这种票据是它1933年12月发行的，年利率为6%，100美元票面的交易价格为75美元，实际收益率超过20%。

而在发行该债券时，该公司普通股的市场价值约为3500万美元，净流动资产大约有1000万美元。

从这些数据中容易看出，该公司发行这笔票据不会有任何投资风险。不但如此，75美元的价格竟还有些偏低了；至少，与当时它的普通股每股14美元相比，具有更多优势。

格雷厄姆提醒投资者，对于上述观点能否成立，必须关注该公司的经营状况是否稳定——在相对稳定的经营状况下，这样的债券价格确实被低估了，投资这样的股票、债券，完全有把握获得更多获利回报。而如果该公司经营状况很不稳定，那么那些大量的次级股票说不定哪一天就会消失的。即使该公司发行的这些证券规模很小，到时候也可能会无力清偿。

格雷厄姆进一步指出，从福克斯电影公司处于美国股市中该行业领头羊地位看，它的经营稳定性至少能保证它在清偿这种小额债务方面没有风险。当然啦，电影业是一种高风险投机行业，这点投资者也不能忘记。

根据上述分析，格雷厄姆得出结论说，投资福克斯电影公司的上述证券，不但内在价值相对较高，而且投资风险很小，至少在他看来是如此。

不过他又特别指出，投资者在投资这样的投机性行业时，所有操作都不能忘记分散化投资，分散化投资是资金安全保障的重要一环。

他说，一般规律是，如果处于股市风险的正常年代，如美国股市中的1923～1927年，这种风险性投资所造成的正常损失并不算高；如果处于股价剧烈波动年代，如美国股市中的1930～1933年，这种损失就会高得多。

格雷厄姆的经验是，投资者在分析具体股票品种时，无论把股价和债券价格相比，还是与其内在价值相比，总会经常发现价值被严重低估的股票。这时候只要能“大体”确定股票交易的“适宜时机”，就有把握取得更多获利回报。

他说，这种适宜时机是相对而言的，投资者不能企图很精确地找到这个时机。他始终认为，股票投资的一项本质特征，就是时间是次要的考虑因素。正因如此，所以他喜欢在前面加上一个限制词“大体”。在这种前提下找到的“适宜时机”，可能会长达几个月，有时甚至会更长。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，只要努力去挖掘，股市中总会存在着许多价值被严重低估的股票。有了这样的明确判断，大体上确定一个适宜的交易时机，就能确保股票投资盈利。