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§分散投资 买入股票数量多有助于降低风险（第2页）

他说，1920年，他有一位姓霍维茨的朋友，对他的股票投资理念和特殊操作方式产生了兴趣，于是推荐他的老板罗·哈里斯与格雷厄姆认识。

哈里斯建议格雷厄姆离开纽伯格-亨德森和罗伯公司（NH＆L公司），由他专门建立一个金额巨大的账户交给格雷厄姆经营。他负责支付格雷厄姆工资，并且让格雷厄姆参与红利分配。只要投资有业绩，他可以在25万美元前期投入的基础上，无条件地追加投资。至于格雷厄姆原来的个人投资账户，也可以合并进来作为原始资本的一部分，参加投资和分红。

1923年初，他们达成协议，商定格雷厄姆的年薪为1万美元，在扣除6%的资本年息后，其他盈利部分格雷厄姆可以从中得到20%。

格雷厄姆原来担心NH＆L公司不愿意放自己走，没想到由于该公司当时已经没有过多资金让格雷厄姆运作；并且，格雷厄姆离开该公司后，以前由他带来的大量客户仍然可以为公司创造佣金，而公司却不必继续支付格雷厄姆的经纪人费用，于是爽快地同意了格雷厄姆离开的要求。

就这样，格雷厄姆成立了一家新公司，名字就叫格雷厄姆公司。有了这样的强强联合，公司很快就取得巨大成功，投资回报率非常高。格雷厄姆的秘诀是，他把投资领域限定在标准的套利、保值业务上，当然有时候也会投入一些自认为内在价值大大低于股价的股票。

他做的第一笔业务是买入杜邦公司的股票。当时，杜邦公司普通股的市场价值总和，仅仅相当于它持有的通用汽车公司的股票价值。也就是说，杜邦公司本身所具有的化工业务和资产市场价值，实际上差不多是0。与通用汽车公司的股票价格相比，杜邦公司的股票价格被严重低估了。

果然不出所料，很快这两家公司的股票就出现了巨大差价，格雷厄姆赶快作出对冲操作，以杜邦公司7倍的股票数量卖出通用汽车公司的股票，获得了巨大利润。

随着合作时间越来越长，合伙人之间的性格差异越来越暴露出来。哈里斯富有思想，并且喜欢提建议，经常根据各种小道消息要求格雷厄姆进行操作，这让格雷厄姆烦不胜烦。

1925年大牛市开始了，越来越多的人进入股市，类似于格雷厄姆这种为客户的账户进行操作，不需授权就可以买卖股票，盈利一般都是五五分成。许多朋友在格雷厄姆面前嘀嘀咕咕，抱怨格雷厄姆在哈里斯手下只能得到20%分成，真是“太傻了”云云。如果需要，他们可以筹集资金，让格雷厄姆全权负责操作，他个人可以从中分得一半盈利，等等。

这样的话说多了，年轻气盛的格雷厄姆感到自己确实有点被哈里斯兄弟利用了，于是最终向哈里斯提出，希望能重新签订一份协议。

他建议：取消他的年薪，改为另一种分配方式，即在扣除6%的资本年息后，在回报率达到20%时他个人从中获得20%作为分红；在扣除20%的回报率以后，剩下的部分回报率达到30%时，获得其中30%作为分红；当回报率超过50%时，在剩下的部分中获得其中50%作为分红。

格雷厄姆认为，与当时外面的通常行情相比，他的这些要求不但不过分，而且还有些低了。可是哈里斯坚决不同意。他认为，即使回报率超过50%，格雷厄姆要想得到50%的分红也是不可能的。

就这样，两人谈不拢，从而使得合伙公司到了年末就不得不宣告解散。

事后格雷厄姆说，如果哈里斯稍微做些让步，两人就不会不欢而散，因为他从来就不是一个不肯让步的人。

不过，格雷厄姆后来得知，虽然他的投资收益非常高，哈里斯早就有心把他甩开、自己单干了。因为在这两年里，格雷厄姆的所有投资操作都是在哈里斯眼皮底下进行的；并且，格雷厄姆每次都把具体的操作秘诀详细讲给他们听，哈里斯以为自己已经完全掌握了他的这套投资本领，离开了格雷厄姆，他照样可以做得很好。这时候不要说格雷厄姆“得寸进尺”、提出50%的分成了，就是原来的20%他都觉得是“浪费”了。

合伙人之间有了这样的异心，合作当然就难以为继了。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，股票投资最好不要与人合伙。巴菲特也认为，无论朋友之间还是夫妻之间，股票最好是各炒各的，商量着办必定会产生矛盾、降低投资收益。

一般情况下不要购买成长股

这个简单的思想有两重含义：第一，有良好业绩和前景看好的普通股应在合适的高价卖出。投资者也许对股票前景的判断是正确的，但未有好的收获，这只是因为他为所期望的繁荣已先期倾囊付出。第二，他对未来的判断也许是错误的，迅速成长的股票通常不能持续太久。当一个公司已经有了辉煌扩展的业绩，其规模越大，重温以往的辉煌就越困难，达到某个点以后，增长曲线将趋缓变平，许多情况下它将转而向下。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者概念中的成长股，并不一定像他们头脑中所想象的那样会一直在“成长”。成长股的成长是有条件的，不可能一成不变。所以他不主张唯成长股是买，至少是不主张购买一般性成长股。

他说，毫无疑问，每一位投资者都愿意购买平均业绩更好的股票，可是要知道，平均业绩更好的股票和成长股之间并不画等号。

他认为，所有成长股，只能表明它过去是“成长”的，却不能表明它将来还会继续“成长”。如果投资者期望它将来能继续表现出众，可实际上它将来的业绩平平，甚至还陷入困境，这样的上市公司就不能称为成长股，至多只能算是一只“希望股”罢了。

例如，投资者如果仅仅从有关渠道获得高出平均投资业绩的那些股票名单，就希望能保证自己在这方面取得成功，这是不现实的。

究其原因在于，如果你对这些股票发展前景的判断是正确的，那么还需要在一个适当价位卖出这些股票才能获利；即使这时候卖出了股票，也可能获利不多。因为在你购买这只股票时，其他投资者对该股票发展前景的看好，已经提前抬高了该股票价格。

更不用说，如果你对这些股票发展前景的判断是错误的，就更与投资成功南辕北辙了。

这种对发展前景的判断错误，倒不是投资者主观上希望的，而实在是客观上难以把握。要知道，既然是成长股，它的成长就不可能持续太久。平心而论，越是成长股它所面临的风险就越大。

那么，投资者应该怎样来正确对待成长股呢？格雷厄姆认为，可以通过对成长股的专项投资进行研究，来得出大致结论。

例如在美国，纽约证券交易所成员亚瑟·威森伯格公司每年都要出版一本《投资公司手册》，权威发布大约20只成长股一年以上的股市走势，供投资者参考。该公司1964年出版的《投资公司手册》中，就有一份对1954～1963年10年间的统计资料所作的研究。

研究表明，投资成长股与其他非成长股所得到的获利回报，并没有多大区别。也许这一结论令那些喜欢投资成长股的投资者感到震惊和不解，但却这是事实。具体见下表：

表中数据金额单位为美元。标准·普尔500综合指数的调整依据是，假设在此期间内45%以上的分红和平均收益都被用在了再投资上。

从表中容易看出，业绩最好的23种成长股，10年间的总获利水平为270%，其中股价上涨了226%，股利分红获利44%。

可是，这种“最好”的业绩回报如果与同期非标准股票278%的总获利相比，实在乏善可陈。更不用说，如果假设非标准股票的股利收入中有45%用于再投资，它的总获利还可以增长到318%，那就更相形见拙了。

进一步研究会发现，在这23种成长股中，只有5种股票比非标准股票的表现更出色。

格雷厄姆据此认为，投资者不必认为只要自己在成长股上付出更多努力，就能获得更多获利回报。实践证明，这是不太可能的。既然这样，偏爱成长股也就没有过硬的理由；如果一定要偏爱成长股，那也必须购买其中特别优秀的成长股，努力挖掘出上述23种中的那5种绩优股票。

[格雷厄姆智慧结晶]