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§分散投资 买入股票数量多有助于降低风险（第3页）

格雷厄姆认为，虽然成长股有公认的良好前景，可是它原本过高的收益预期已经抬高了股价，投资这种股票风险是很大的，没有谁能保证一定会取得丰厚回报。

购买附权证券可考虑投机收益

可以这么说，对长线投资持有而言，优质的参与证券是利润分享特权的最优形式。而从有利的市场条件下最大化价格增益的角度看，附有可分离认股权证的高级证券很可能是能够带来最佳效果的投资品。进一步说来，附认股权证证券从总体上讲在两个方面具有无可比拟的优势：特权通常不会因提前赎回证券而被剥夺；而且这种特权使得在保持原来的投资地位的同时获取投机利润成为可能。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，从长线投资角度看，附权证券能够带来投机收益，这种投机收益有可能使得这种证券成为一种理想的投资品种。

所以，投资者在购买附权证券时，应该考虑到其中有多大的投机收益，并把它作为是否值得投资的主要因素之一。

他说，附权证券利润分享的价值大小，主要取决于以下两大因素：一是这种债券安排的条款内容，二是它可以分享利润的前景。

他说，如果就这样泛泛而谈，读者可能不容易理解，可是如果能举个例子，就不难理解这两种互不相关的因素了。

假如现在有这样两家公司：A公司发行的一种债券面值为100美元，利息率为6%，每100美元面值的债券可以转换成2股面值50美元的股票，每张股票的价格为30美元；B公司发行的债券面值同样是100美元，利息率同样是6%，不同的是每100美元面值的债券可以转换成3股面值33美元的股票，每张股票的价格也是30美元。

通过这两家公司的对比可以发现，B公司债券的转换权条款更能吸引投资者。因为它的股票售价现在为30美元，只要上涨3美元，转换利润就产生了。可是相比有言，A公司股票的价格要上涨20美元，才能达到这一条件。

那么，能不能仅凭这一点就简单判断B公司的债券更具有投资价值呢？当然不能。因为如果A公司的股票价格上涨了1倍或2倍，这时候B公司的股票价格究竟能上涨多少，谁都不知道。

不过，有一点可以肯定，那就是投资者无论购买哪家公司的债券或股票，强调其内在价值高低是首要的，特权条款是否吸引人是次要的。

虽然上市公司的内在价值高低，能在一定程度上通过特权条款是否优越反映出来，并且可以通过这种特权条款的价值得到补偿，但究竟能在多大程度上得到补偿，是很难事先计算出来的。

不过话又说回来，投资者应当比较关注特权条款，并不是因为这个因素的重要性，而是通过这种关注，能够从它身上更容易判断上市公司的投资价值大小。

例如，投资者如果能肯定，或者至少能通过某种合理的推断得出这样一个结论：“A公司股票价格上涨到50美元的幅度，比B公司股票价格上涨到33美元的幅度更容易”，问题就好办多了。

格雷厄姆说，投资者在考察利润分享特权条款时，就应当关注这种证券的投机利益大小。一般来说，在其他条件相同的情况下，每1美元投资所对应的投机利益越大，这种特权的价值就越高。

例如，兰德·卡戴克斯衣柜公司发行的债券利息率为5。5%，每张债券附有购买22。5股A类股票的认股权证，原始购买价为40美元。而这种A类股票现在的市场价格为42美元，这其实就表明这时候投资者的投机收益为42×22。5=945美元。或者可以说，每1000美元债券的投机收益为945美元。

另一家连锁店公司发行的债券利息率为6%，每张债券附有购买5股普通股的认股权证，原始购买价为10美元，它现在的价格已经上涨到了12美元。这表明，这时候投资者的投机收益为12×5=60美元。或者可以说，每1000美元债券的投机收益为60美元。

从这两个例子中容易看出，当股票市场价格和转换价格相等时，债券的投机利益就等于其债券面额；如果债券对应的股票价格低、数量多，那么它所带来的投机利益价值也就相对高。

究其原因在于，低价股的股价波动，比高价股的波动范围更大。例如，股价从1美元上涨1美元，增幅是100%；而从10美元上涨1美元，增幅才只有10%，这个道理是很简单的。

具体到上面所述的B公司来说，由于同样是100美元面额的债券，它所对应的股票价格更低、数量更多，所以投资者购买B公司的债券和股票，不但能转换成大量的低价股票，而且有机会获得巨额投资回报，所以仅仅从这个角度看，就可以认定这种投资的安全性更高。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资者购买附权证券时，不能不考虑将来能取得多大的投机收益。一般来说，选择对应股票价格低、数量多的债券投机收益高，投资也更安全。

廉价股更适合投资而不是投机

这类能够非常容易鉴定的廉价股，是一种出售价比其所代表的公司净流动资本少的普通股，在扣除所有重要债务之后，它意味着购买者根本不用为建筑、机器等固定资产或任何也许存在着的高商誉进行支付。几乎没有公司能证明哪种做法比运用较少资本进行管理更有价值，虽然也许能发现零散的例子。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，廉价股更适合于投资。这一观点和我国股市中通常是投机者才购买廉价股有很大不同。格雷厄姆在研究道·琼斯工业平均指数中的冷门股时发现了这一规律，并且这个结论已由多种渠道得到证实。

换句话说，有些投资者警告同行不要购买廉价股，理由是为了防止投资风险。其实在很多时候，这样的股票恰恰是没有投资风险的。

格雷厄姆说，他这里所说的廉价股定义是：一种建立在事实分析的基础上，表现出持有比出售更有价值的证券，其中包括以相当低的价格出售的优先股和普通股。

这句话实际上包括两层含义：一是这种价格低于价值是建立在事实分析基础上、有可靠依据的，决不是凭空想象；二是这种股票握在手里比卖出更有价值，即值得拥有。

他进一步介绍说，发现廉价股的方法主要有两种：

一是采用格雷厄姆介绍的评价方法进行评定，这种方法建立在大量有关该公司未来收益和增值统计基础之上，需要掌握一定的技术。通过这种方法得到的数据，可以用来衡量该股票是不是属于“廉价”股。

二是对上市公司的价值进行测定，侧重点是该公司资产价值，尤其是净流动资产或流动成本。

当然，这两种方法所得到的结果和评价可能会不一样。当股市处于低迷阶段时，通过上述方法判定某些股票属于廉价股后，就可以作为投资决策依据了。

需要提醒的是，这些股票目前和近期的收益可能会不乐观甚至很差，但其内在价值比较平稳，而且其发展前景预示着其内在价值会超过现在的买入价格。

一方面，只有这样，才会导致该股票的价格较低，值得购买。如果投资者纷纷看好该股票，就可能得不到这样有**力的买入价了。所以，投资者不能因为该股票的近期表现不好而一叶障目。