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§自我保护 懂得怎样联合起来捍卫股东权益（第3页）

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，证券可以分为两大类：成熟证券和不成熟证券。那些历史悠久、投资者非常青睐的上市公司发行的股票，无论其发行历史长短，都可以称之为成熟证券。

之所以要作这种划分，是因为有时候这两种证券的运作方式迥然不同，投资者应当根据其不同性质、采取不同投资策略，才能进行自我保护。

总的来看，成熟证券的价格会经常保持稳定。即使该公司的投资地位已经严重弱化，可是它在投资者心中仍然有好感。这种先入为主，使得投资者对它的细小变化缺乏洞察力，或者干脆就是惰性造成了视而不见。

经常看到有这样的情况，投资者购买该股票不是因为这只股票本身有多么好，而完全是冲着它的名气来的；购买这只股票的目的，主要不是短期炒作，而是为了长期持有。

既然这样，该股票价格的微小变化甚至剧烈波动，就不会被投资者放在眼里。相反，如果遇到价格下跌，还会吸引投资者进一步补仓。

格雷厄姆举例说，美国股市中有一家上市公司叫美国橡胶公司。它发行了一种年利率为8%的非累积优先股，1905～1927年间每年都有足够的分红；除了1924年，每年都有投资者愿意支付比价值更高的价格去购买该股票。为什么呢？主要就是冲着它的声誉和年末分红而来的。

因为在这大部分时间里，如果仅仅看该公司的经营业绩，实在乏善可陈。例如，1922～1927年它每年的利息和优先股利息保障倍数分别只有1。20、1。18、1。32、1。79、1。00、1。01倍。可是，1928年它的每股价格却高达109美元，并且当年还因为蒙受巨大损失停止了优先股分红。

投资者如果不是冲着它的声誉而来，又能作何解释呢？即使这样，1929年它的股价仍然高达92。5美元。

相比之下，不成熟证券的股价波动就非常敏感。尤其是当出现不利消息时，它的股价会一直下跌到非常低的水平。

格雷厄姆介绍说，这种不成熟证券基本上都属于工业类股票，包括严格意义上的公用事业股，如电力、供气、电话、自来水公司等股票。除了极个别的小公司外，它们基本上不会因为其知名度和美誉度吸引投资者的眼光。

他说，基本上有这样的规律：这些工业类股票品种非常多，并且层出不穷，收益率一般会比同类证券的平均收益率略高一些，所以投资者还是愿意购买这类公司股票的。

如果该股票上市后的盈利水平实实在在，或者最好还能保持连续增长，那么这时候的投资回报还是令人满意的。可是要知道，在这样的股票身上，任何不利因素都会导致其价格大幅度下挫。

他认为，投资者应该从不成熟证券的价格敏感性中得到这样一条结论：购买新上市的不成熟工业类股票或债券作为纯投资项目，是不明智的。

格雷厄姆认为，不成熟证券的这种脆弱性并非一无是处。至少对于投资者来说，可以在其敏感性发作、价格过度下跌时，以非常低的价位买到这样的股票。

不过需要注意的是，由于不成熟证券背后的上市公司通常知名度不高、经营历史不长、规模也不是很大，所以投资这样的股票相对来说风险较大，不宜长期持有。

有鉴于此，他认为，对于不成熟证券的投资，如果不是该公司的经营业绩非常好，那么应当在确定买入价格时有一个“主观离差区间”。当然，具体幅度因人而已。

他的原话是这样的：“不成熟工业证券可能几乎不值得投资，这是一个合乎逻辑的实际结论。因此，购买这些证券时只能出于投机心理。这就要求其市场价格必须足够低（比方说，通常价格必须低于70%），只有这样，将来才有可观的升幅。”

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，成熟股票和不成熟股票的脾性不同，投资策略也应有所区别。有些股票适合投资，有些股票天生只适合投机，这些都是自我保护办法。

消除顾虑，化不利因素为有利

……在运气或者一个关键决定的背后，必须有精心的准备和训练有素的实力作保证。一个人必须有实力和声望，机会才会敲他的门。一个人必须有手段、判断力和决心来利用这些机会。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者在投资过程中总会时时碰到各种不利因素。只要用理性投资眼光来看待，就能消除顾虑，化不利因素为有利因素，而要做到这一点，有时候并不是很困难，关键是要有判断力、有决心。

1936年，美国得克萨斯州的一位会计和妻子，他们相信，如果能削减大部分销售成本、降低认购风险，就会使汽车保险卖得更便宜。于是他们在一位银行家的帮助下，一起成立了政府雇员保险公司（简称GEICO）。银行家持股55%，银行家的一位亲戚持股20%，会计夫妻持股25%。

公司成立之初，这对会计夫妻一年365天，每天工作12小时。每天晚上他们一边吃饭，一边敲定第二天的投保人名单；每个周末都要开车到军事基地，给那些年轻的政府职员送保单。由于他们的保单绝大多数通过邮局递送，而不是通过代理商，所以几乎没有代理费用，这样，公司的运营成本要比同行低30%～40%，经营利润显而易见。

虽然政府雇员保险公司的规模并不比夫妻店大多少，可是它每年的保险金收入却高达200万～300万美元，1946年的每股收益是1。29美元，1947年就迅速增长到5。89美元。

1948年，政府雇员保险公司的大股东急于卖出股票，于是，这对会计夫妻只好很不情愿地派2名代表到华尔街上去寻找买主。当时的保险公司在投资者眼里印象并不好，结果找来找去，没有人愿意接手。

在这种情况下，格雷厄姆的一位朋友把他们介绍给他，这位朋友保证，政府雇员保险公司的交易价格至少低于账面价值10%。

这里需要说明的是，格雷厄姆-纽曼公司过去曾经投资过一家保险公司——新阿姆斯特丹灾情保险公司。这家公司的资产价值已达每股50美元，每股收益超过4美元，可是该公司从1934年起只肯付每股1美元的股利，格雷厄姆对此颇有异议，并且为此还发生过争执。

格雷厄姆认为，保险业确实对所有人有利，包括管理层、投资者、代理商、消费者，可是如果它达不到应有的回报率，就对不起股东。并且，投保人的保费最终会因为赔偿所剩无几。

他在纽约金融学院讲课时经常预言，如果该公司每股只肯支付1美元股利，那就表明它在投资者心目中的股价最多只值36。5美元。

果然不出所料，该公司1946年末的股价就跌到26美元以下。