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§自我保护 懂得怎样联合起来捍卫股东权益（第4页）

格雷厄姆是个精明人，做生意从来不需要多说，一点就透，一眼就看出政府雇员保险公司具有远大发展前景。

可是由于有了前车之鉴，格雷厄姆一开始就提出要针对买入这家公司的控股权进行谈判，否则免谈。

因为他相信，只有掌握控股权，才能避免过去的那家保险公司对股东不利的做法。不过现在的问题是，如果要达到控股地步，格雷厄姆-纽曼公司需要付出的收购资金非常大——政府雇员保险公司的一半股份就有1500股，每股价格475美元，总投资高达71。25万美元，那可相当于格雷厄姆-纽曼公司总资产的25%。

事后的一切表明，这次收购非常正确，当然也非常大胆。只是没想到，如此大规模地收购一家保险公司，触犯了1940年颁布的《投资公司法》。

该法规定，投资公司拥有保险公司的股份不得超过10%，美国证券交易委员会据此要求格雷厄姆-纽曼公司取消这次交易。

无奈之下，格雷厄姆只好找到政府雇员保险公司的原大股东，要求退回股票，可是却遭到对方拒绝。

作为变通，美国证券交易委员会同意格雷厄姆-纽曼公司把股票出售给股东，以减少公司持股比例。同时，格雷厄姆和纽曼两人作为经营合伙人，则被允许保留自己的股份，以便能参与政府雇员保险公司的经营管理，从而在4名董事席位中占有2席位置。

当所有不利因素过去后，政府雇员保险公司的业绩出现了突飞猛进。1948年7月，它的股价还只有25美元，年底就上涨到了30美元，1949年的经营利润更是突破100万美元大关。

后来，该公司的市场价值很快就超过10亿美元，这是谁也没想到的。而直到这时候才能看出，当时为了规避《投资公司法》的规定把股票分拆给每一位股东，给这些股东获得巨大投资回报创造了一个历史性的良机，真可谓实现了“共同富裕”。

事后看来，格雷厄姆收购政府雇员保险公司，实际上正处于这家公司的起飞初期，只是该公司大股东没有觉察到而已，否则他也不会出售该股票了。

而在格雷厄姆之前，华尔街上有那么多人不愿意投资该公司，实际上只不过把它看作是一家能挣钱的夫妻店而已。

只有格雷厄姆，原来对保险业务很了解，知道收购这家公司的关键是要掌握控股权，以便能按照自己的意愿正确经营、给股东以合理回报，从而实现良性循环。对他来说，作出这一决策其实是不难的。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆对收购保险公司原先是有顾虑的，收购后又遇到需要规避法律的问题。不过他看中该公司巨大的内在价值，排除险情后一本万利也就胜券在握了。

债券投资有四项基本原则

选择投资固定价值类证券的四项原则——下面我们提出四项比较具体的原则，它们可以适用于挑选单个证券：1，证券的安全性不是以特定留置权或其他合同权利来衡量的，而是以证券发行人履行所有义务的能力来衡量的；2，对于这种能力的考察，应该更考虑到萧条期时的情况，而不是繁荣期；3，非常高的利率并不能弥补安全性的不足；4，挑选任何债券作为投资，都应该遵循排除性原则，并且以法律规定的控制储蓄银行投资活动的具体量化指标来检验。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者在进行债券投资时，应当遵循以下四项基本原则。这些原则同样适合于衡量个别证券时采用，并且被越来越多的精明的、经验丰富的投资者所采用。

一，安全性不是以留置权衡量的，而是要以支付能力来衡量

格雷厄姆认为，投资者关注债券时，往往首先会考虑这张债券拥有什么样的特定抵押品，这些抵押品留置权的资产特征是什么、价值有多大，其实，这方面的因素实在非常不重要。真正需要关心的，是为这张债券承担义务的企业是不是有实力。

为什么不能过多考虑抵押的资产呢？虽然从表面看，这种做法有道理，因为一旦企业不能兑现债券持有人的承诺，投资者就可以用这些资产弥补损失。可你千万要想到这样3点：

首先，当企业经营失败时，它的资产价值也会随之萎缩。

例如，美国海滨-全佛罗里达铁路公司，1925年发行第一抵押黄金债券，利率6%，发行价格98。5美元，1935年8月1日到期，其本金和利息受海滨航线铁路公司无条件担保。结果怎么样呢？该债券1931年2月2日进入清算，而在此以前，海滨航线铁路公司已经先它一步进入清算，可想而知，这样的债券还有什么价值？1931年2月，原来98。5美元的债券这时候只值0。01美元了。

其次，债券投资者的法定权利在行使过程中会遇到困难。

退一步说，债券抵押品确实物有所值，可是债券持有人在行使权力过程中困难重重，实践中很少有人真正取得这些资产。一般来说，法院总会明显倾向于阻止持有人获得这些资产。

最后，应当考虑到清算时的拖延和其他不良因素。

一般来说，抵押资产价值越高，取得这些资产的难度就越大，要想取得分割这些资产的“公平”比例时间就越长。

二，对于这种能力的考察，要以萧条期为依据

格雷厄姆认为，证券投资应该经受得住经济萧条期的考验，这是老生常谈了。道理很简单，在经济环境有利的时候，任何债券都会有上佳表现，而只有到经济萧条时，才能体现出优秀债券的可贵之处。所以，精明的投资者应当首先投资那些历史悠久、久经考验的企业债券。

这一点确实非常容易理解：在股票大盘上涨时，投资任何一种股票和债券盈利的可能性都比较大；而当股票大盘下跌时，其他投资者持有的证券价格在下跌、唯独你持有的证券价格在上涨，这才说明你有真本事。

三，没有安全性的高利率得不偿失

格雷厄姆认为，传统的债券投资理论认为，在债券利率和风险之间存在着一种数学关系，其实不然。投资者应当记住，无论这种债券有多么高的利率，如果投资风险太大，这种投资就不值得。

他说，为什么债券利率和风险之间不存在这种数学关系呢？一般认为，债券的利息收入可以分为两部分：一部分是纯利息，即固定利息；另一部分是为承担风险所作的补偿，即风险利息。如果这种债券的纯利息是3%，而现在的利率是4%，则表明其中有1%是风险利息；如果现在的利率是8%，则表明其中有5%是风险利息，后者的风险是前者的5倍。